避險買盤正面迎擊通膨賣壓，美債下一步會往哪邊走？

文／李其展

在對等關稅衝擊全球的環境下，全球股匯債市都出現了大震盪，但有個特別的現象值得我們留意，就是美國公債的波動性忽然攀升不少，一開始在股市大跌時出現了避險買盤，但近期卻忽然遭到拋售，究竟發生了什麼事？我們後續該如何觀察？

影響公債價格的主因通常分成三大塊，第一是市場情緒，第二是基準利率變化，第三是通膨預期，而市場情緒與基準利率變化通常會較快對債券價格造成衝擊，通膨預期變化則較晚反應但會延續較久的因素。

因此想要操作公債相關商品的朋友，如果要從短線來找價差獲利機會的話，重點就可以放在金融市場對於避險的需求或是升降息話題有明顯變化時，例如從3月底開始反應對等關稅造成股市下跌的風險，帶來了避險需求買盤。

而近期美國經濟數據轉差也帶給投資人期待聯準會盡早降息的想法，我們可以從圖一觀察到由Fed亞特蘭大分行所整理的GDPNOW模型，該模型會將最新公布的重要經濟數據納入考量來預測GDP成長前景，截至4月3日的數據顯示第一季的GDP年率可能會出現萎縮2.8%的表現。

相較於最糟糕萎縮3.7%的表現，由於ISM服務業PMI驚險維持小幅擴張的表現，經濟萎縮的幅度略降至2.8%，如果接下來的零售銷售等數據依然糟糕，聯準會原本以為的停滯性通膨就可能進一步變成邁入衰退的前兆，因此聯準會確實可能提早從5月就開始降息，成為支撐債券價位的重要因素。

但隨著對等關稅正式上路，美國的通膨壓力可能在第二季快速走揚，開始衝擊到較長天期的債券，我們可以從圖二觀察到指標的10年期公債殖利率在3月底從接近4.4%高點，透過避險題材一路降至3.84%，就是先反應了對等關稅對於金融市場的衝擊，所以出現了投資公債來抵銷股市下跌風險的買盤，然而在真的開始加關稅後，無論是外國拋售美債報復或是通膨壓力回升，都造成了殖利率衝到4.499%的現象。

因此手上已經很多公債商品的朋友，如果擔心通膨進一步打擊公債價格，可以考慮用芝商所（CME）提供的10年期殖利率期貨（CME商品代碼：10Y）來作為短線避險的商品，而希望資金流動性更高，沒有需要穩定領債息的投資人，也可以用來做短線操作，可以有效降低交易成本與提高流動性。

投資朋友也可以從芝商所（CME）免費分析工具FedWatch，透過利率期貨的換算可以了解各次會議可能的升息區間與機率，幫助我們判斷債市可能的方向，例如從圖三可以看到五月份利率決議中，維持不變的機率是58%，降息一碼的機率是44%，如果後續降息幅度或機率持續攀升，就可望進一步壓低十年期公債殖利率，在操作前可以多加觀察，有助於提高勝率。

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