主動式ETF正夯！從邊緣走向主流，摩根：台灣市場潛力無窮

台灣市場主動式ETF雖起步較晚，但投資人熱度高、增長潛力巨大，已成為亞太區最受矚目的新興市場之一。

在全球ETF市場快速成長的浪潮中，「主動式ETF」正以驚人速度崛起。摩根資產管理亞太區ETF數位暨直銷主管司馬非（Philippe El-Asmar）指出，美國市場的主動式ETF已進入爆發期，占新發行ETF數量的比例超過八成，台灣市場雖起步較晚，但投資人熱度高、增長潛力巨大，已成為亞太區最受矚目的新興市場之一。

司馬非指出，美國第一檔主動式ETF於2008年獲准發行，但直到2019年美國證管會（SEC）頒布《ETF規則》後，市場才真正進入爆發階段。這項新規簡化了ETF發行流程，並明確允許使用『自訂籃子』（Custom Baskets），讓基金經理能擁有更大彈性，無需完全複製投資組合，大幅提升了彈性。

「自那之後，美國市場的ETF結構出現重大轉變，」司馬非說明，截至目前，美國市場約有55%的ETF屬主動式類型，若以發行數量計算，主動式ETF甚至已超越被動式ETF。以資產規模（AUM）來看，主動式ETF約占美國12兆美元總AUM的10%，約1.2兆美元，但其資金流入已占整體ETF市場的38%。

美國市場的轉折點在於透明化規範與發行機制的放寬。過去，基金經理人擔心每日揭露持股明細，導致主動式股票ETF發展緩慢，僅固定收益產品願意公開持倉。2019年新規上路後，市場接受度迅速提高，「如今，美國主動式ETF已從邊緣產品變成主流。」

相比之下，亞太地區主動式ETF的歷史僅約十年。第一檔於2015年在澳洲上市，其後2017年韓國、2019年香港陸續開放，日本與新加坡則約在兩年前核准，而台灣直到2024年底才核准主動式ETF上架。

司馬非分析，亞太區目前上市ETF的總資產約2兆美元，其中主動式ETF僅約1000億美元，占比約5%，相當於美國市場的一半。不過，從美國經驗來看，主動式ETF從萌芽到起飛花了十年，亞太市場正循相同軌跡，「雖然起步較慢，但趨勢不可逆轉。」

值得注意的是，各國監管機構對主動式ETF的規範差異甚大。例如，韓國要求主動式ETF與基準指數維持一定相關度；中國大陸限定追蹤誤差範圍；日本和台灣在允許使用部分衍生品方面逐步鬆綁；僅澳洲與新加坡允許發行「非透明型ETF」。這些限制使得亞太主動式ETF產品種類相對受限。不過司馬非強調，監管開放具漸進性，「美國也花了11年才修正相關規則，未來亞洲市場也將逐步鬆綁。」

台灣七年成長逾十倍，全球發行商積極進駐

「我們注意到台灣投資人對ETF的興趣非常高」，司馬非指出，七、八年前台灣ETF市場規模僅約 170億美元、僅高於新加坡；如今已突破2200億美元，成為亞太第三大ETF市場，僅次於中國與日本，甚至超越澳洲、韓國與香港。

這七年間台灣市場的年複合成長率高達35%，吸引眾多國際ETF發行商目光，目前包括摩根資產、安聯、貝萊德等多家全球大型投資機構，皆已經在台灣發行或準備發行主動式ETF。摩根投信在今年在台灣推出首檔主動式ETF產品摩根大美國領先科技主動式 ETF，「這也是我們看好台灣長期發展的具體行動。司馬非指出，根據其他市場經驗，新產品上市後通常需兩至三年才能形成規模，但主動式ETF的成長速度已是被動式ETF的兩倍，顯示市場潛力可期。

主動式ETF的三大熱門策略

目前全球主動式ETF資產規模達 1.5兆美元，投資策略多元，司馬非分析，主要可分為三大類：一是現金替代型（Cash Replacement），此類產品以短天期債券為主，提供4%至4.5%的美元收益率，受央行、主權基金、保險公司與企業財務部門青睞。「這類ETF能取代貨幣市場基金，兼具流動性與收益性，適合短期資金管理。」

二是收益增強型（Covered Call Strategy），以持有股票並賣出價外買權（covered call）方式收取權利金，通常年化收益達8%至10%。司馬非解釋：「這類產品在市場波動大時表現突出，能提供穩定現金流，因此從散戶到機構投資人都非常喜愛。目前這類策略已成為美、歐、亞各地淨流入最高的主動式ETF品項。」

三是指數強化型（Benchmark-Aware / Research-Enhanced），這是新興主流，也是目前規模最大，這類主動型ETF非常貼近指數表現，追蹤誤差低於1%，但透過主動選股可多出約0.75%報酬。「對機構投資人而言，這是取代被動核心資產的理想工具。」目前歐洲最大兩檔主動式ETF皆屬此類。

司馬非表示，未來將聚焦三大方向，一是深耕主動式ETF產品線，涵蓋股票、債券及多資產策略；二是推動在地上市與全球連結，讓亞洲投資人能同時投資本地與海外產品；三是強化投資人教育，提升市場對主動式ETF的理解與接受度。「教育是推動市場成長的關鍵，美國市場能快速壯大，就是因為發行商長期投入投資教育，幾乎每天都在與投資人對話。」

司馬非認為，台灣ETF市場的基礎與投資人活躍度，使其具備成為亞洲主動式ETF重鎮的條件。隨著國際業者陸續進場、監管環境逐步放寬，加上投資人對主動管理需求提升，主動式ETF可望在未來數年成為新一波成長動能。